1.海上油气行业复苏滞后,海洋工程龙头业绩完成筑底。
   
国际油价逐步回暖,海上油气行业复苏相比油价存在滞后,公司工作量有所减少。2017年公司实现营业收入102.53亿元,同比下降14.50%,其中,海洋工程项目收入64.06亿元,小幅增长3.01%,受Yamal等项目完工的影响,非海洋工程业务收入37.83亿元,同比减少33.49%。报告期内,公司项目管理能力和作业效率提升,成本得到有效控制,营业成本同比减少19.92%,综合毛利率由2016年的18.96%提升至21.68%。公司加大销售投入,销售费用同比增加7.18%,同时进一步削减费用,管理费用同比减少7.47%,财务费用有所增加,期间费用同比增加65.53%,对建造合同、存货、应收款项计提4.35亿元资产减值损失,同比增长242.44%。2017年公司实现归母净利润4.91亿元,同比减少62.67%。
   
2.中海油资本开支提速,公司海洋工程业务将显著受益。
   
全球原油进入去库存阶段,供需格局改善,未来油价有望维持在60-70美元/桶区间,油价企稳带动上游资本开支提升。中海油2018年计划资本支出700-800亿元,同比增长40%-60%,公司为中海油旗下子公司,是国内唯一海上EPCI总承包商,采用“总包+分包”的业务模式,业务集中于海上油气“开发-生产”中后端环节。近年来,公司EPCI各环节能力稳步提升,深水详细设计能力逐步形成,装备结构优化,战略性资源能力增强,大型结构物建造能力进一步提升,龙头优势更加明显。
   
油价低谷期,一批海上工程项目被推迟,随着行业回暖,延期项目被重启,中海油在旅大、惠州、流花等多个国内油田项目将迎来开发高峰,公司作为海上工程总包龙头,海洋工程业务有望迎来新一轮快速增长。
   
3.布局非海洋工程项目,能源工程公司雏形初现。
   
公司由海洋工程业务向非海洋工程业务延伸,努力打造国际一流能源工程公司,形成了模块化建造、深水水下工程、高端橇装等一批新的业绩增长点。公司积极开拓海外市场,报告期内实现海外收入54.05亿元,占比52.72%。通过执行Ichitys、Yamal等LNG模块项目,公司模块化建造能力和项目管理能力取得重大突破,自主掌握的核心工艺建造技术、管线深冷保温及焊接工艺具备全球竞争力,已形成品牌优势。由于承担了核心模块的制造,2017年非海洋工程业务毛利率大幅提升至45.18%,推升公司业绩,未来模块化建造业务有望成为公司进一步扩展海外市场的重要助推力。
   
4.盈利预测:我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润10.15、18.02、26.03亿元,EPS0.23、0.41、0.59元,对应PE27倍、15倍、10倍,维持“推荐”评级。