业绩增长滞后及汇兑损失拖累一季度业绩。公司一季度实现营业收入12.56亿(YoY-10.17%,QoQ-63.09%),营业成本16.5亿(YoY+1.33%,QoQ-50.03%),归母净利润-3.60亿(YoY-111.59%,QoQ-209.68%),符合我们的预期。经营活动产生的现金流-8.58亿(YoY-88.65%,QoQ-246.06%)。收入与净利润下滑主要除因为一季度是传统业务量淡季之外,项目价格水平处于低位,规模相应下降,随着油价复苏,公司订单量增长明显,但是传导至业绩具有一定时滞;另外受汇率波动影响,发生财务费用1.42亿(YoY+249.88%,QoQ+97.64%),较上年同期增加1.01亿,其中汇兑净损失同比增长1.38亿。
   
一季度承揽订单超过去年上半年,支撑后续盈利回升。由于签订在市场景况不佳时,使得目前主要的项目价格过低,而营收受其影响降低。当前处于项目更新的阶段,2018年一季度国内获得了南海流花等深水项目订单,海外获得了来自加拿大的工程合同,以及沙特阿美某气田开发项目电缆、脐带缆铺设运输及安装合同。18Q1共实现市场承揽额56.80亿,较17Q1订单金额24.82亿有明显增长,且超过了17H1的订单数53.12亿。其中实现国内市场承揽额47.49亿,实现海外市场承揽额9.31亿,分别较去年同期23.39亿和1.43亿有明显增长,因此展望二三季度,工作量预计会明显同比增加,未来新项目的签订也有望使项目价格回升。
   
受新项目开展影响,经营性现金流出。2018Q1经营活动产生的现金流量净额-8.58亿,较上年同期减少流入4.03亿,主要是一方面公司收入规模下降,加之部分项目未达到收款节点,经营活动产生的现金流入随之减少;另一方面随着新开工项目的进行,经营活动产生的现金流出增加,相应使得现金流量净额较上年同期减少。可看到公司账上有存货22.18亿,较上年末增加5.23亿,增长30.83%,主要是已完工待结算的工程施工增加所致。另外随着新工程项目的开展,致预收款项增至2.07亿,较去年末增加2.07亿。
   
盈利预测不变,维持“增持”评级。母公司中海油计划2018年资本支出提升至700-800亿(去年支出497亿),预计公司今年国内订单有望得到明显增长。公司作为海洋工程行业龙头,与国际对标公司相比抗风险能力较强,并且目前公司财务状况健康,资产负债率15.09%,期末现金余额超过44亿。维持18年~20年EPS的预测为0.22元、0.41元和0.51元,对应18~20年的PE分别为27倍、14倍和11倍,我们看好公司随行业复苏,建议左侧配置,维持“增持”评级。
   
风险提示:油价大幅下跌;新增订单不及预期;项目结算毛利率低于预期。